果葡糖漿價(jià)格與玉米價(jià)格關(guān)聯(lián)度較大

　　果葡糖漿主要用于飲料

　　第一創(chuàng)業(yè)研究所

　　2010年11月27日在深圳舉辦的2010年國際糖業(yè)投資報(bào)告會(huì)上，廣東省糖業(yè)協(xié)會(huì)理事長劉漢德博士表示，我國已進(jìn)入高糖價(jià)時(shí)代，食糖

　　業(yè)形成以甘蔗糖為主、甜菜糖為輔、淀粉糖為補(bǔ)充的消費(fèi)格局，2010年-2011年制糖季我國食糖缺口可能達(dá)到200萬噸。由于果葡糖漿是白糖最佳替代品，在此局面下,生產(chǎn)果葡糖漿的相關(guān)企業(yè)有望受益。

　　高糖價(jià)下需求依舊旺盛

　　白糖為高純度的蔗糖，是食品加工過程最基本的原料其中工業(yè)用糖量占到食糖消費(fèi)量的60%左右。其中，糖果、軟飲料用糖量占食糖消費(fèi)量比例較高。截止2010年10月底，各含糖食品累計(jì)產(chǎn)量除碳酸飲料下降0.6%外，其他都出現(xiàn)正增長，餅干、糕點(diǎn)、果汁飲料分別增長37.76%、40.28%和25.55%。

　　根據(jù)各含糖食品用糖量占食糖消費(fèi)量的比例，可粗略計(jì)算出截至10月工業(yè)用糖量增長率為10.36%，食糖消費(fèi)量的增長率為6.22%。在2009-2010年制糖季的高糖價(jià)環(huán)境下，食糖消費(fèi)量仍有增長，表明我國已進(jìn)入高糖價(jià)時(shí)代，低于5000元/噸的糖價(jià)或漸行漸遠(yuǎn)。據(jù)劉理事長介紹，2009-2010年制糖期食糖消費(fèi)量為1379萬噸，按食糖消費(fèi)量6.22%的增長，2010-2011年食糖消費(fèi)量可能達(dá)到約1462萬噸。

　　白糖供給不甚樂觀

　　我國白糖糖料作物主要為甘蔗和甜菜，甘蔗主要分布于我國南方的廣西、云南、廣東湛江等地，廣西為我國糖料種植面積最大的省份占全國的60%以上。甜菜主要分布于我國北方的新疆、黑龍江、內(nèi)蒙古等地。從全國的糖料種植面積看，自2004年以來廣西糖料種植面積飛速增長，而其他各省的種植面積基本沒有變化。截止到6月，初步統(tǒng)計(jì)2010年糖料種植面積約為2600萬畝，比2009年增加7.30%。

　　2009-2010榨季全國食糖產(chǎn)量為1074萬噸，其中甘蔗糖為1011萬噸，占94.13%，甜菜糖為61萬噸，占5.6%。廣西甘蔗糖產(chǎn)量最大，為712萬噸，占全國產(chǎn)量的66.29%，比上榨季減少53萬噸。新疆為甜菜糖產(chǎn)量最大的省份，為38.44萬噸。10月初，中糖協(xié)根據(jù)糖料種植面積和長勢情況，預(yù)測2010-2011年制糖季白糖增產(chǎn)約11.69%，約為1200萬噸,其中甘蔗糖1100萬噸，甜菜糖99萬噸。目前從開榨糖企了解到，由于受2010年春季大旱影響，甘蔗多為高位芽，直徑較細(xì)，導(dǎo)致畝產(chǎn)量和出糖率較低，預(yù)測2010-2011制季的糖產(chǎn)量低于1200萬噸。

　　明年白糖進(jìn)口量和國家儲(chǔ)備皆存在較大壓力。我國制糖期是從11月到次年10月，而糖廠榨季是從11月至次年的4月，其中12月、次年1月、2月、3月為糖廠滿負(fù)荷生產(chǎn)的月份，每月產(chǎn)糖量都在200萬噸以上。5月至10月為非榨糖期，也是進(jìn)口食糖的主要月份。

　　我國已進(jìn)入食糖凈進(jìn)口國行列，每年進(jìn)口都在100萬噸左右，其中古巴約有40萬噸。2009-2010年制糖季國產(chǎn)糖減產(chǎn)，截止到2010年10月，進(jìn)口糖數(shù)量已達(dá)到160萬噸，創(chuàng)歷史新高。據(jù)廣西糖網(wǎng)信息，國際主要產(chǎn)糖國巴西、古巴、印度、泰國、俄羅斯等國由于本國減產(chǎn)或需求增加，皆計(jì)劃縮小出口量，及美國白糖庫存消費(fèi)比處于歷史低位，導(dǎo)致國際市場白糖價(jià)格創(chuàng)歷史新高。目前我國由巴西進(jìn)口的白糖成本已經(jīng)達(dá)到7900元/噸，已高于國內(nèi)白糖價(jià)格，2010-2011年制糖季能否保持較穩(wěn)定的白糖進(jìn)口量，存在較大不確定性。

　　國家在2009-2010年榨季連續(xù)八次共拋儲(chǔ)170萬噸，并在2010-2011年新榨季已經(jīng)兩次拋儲(chǔ)共41萬噸。資料顯示，整個(gè)國家儲(chǔ)備糖，包含古巴進(jìn)口原糖，國家收儲(chǔ)以及廣西地方收儲(chǔ)部，總庫存約310萬噸，到目前為止國家儲(chǔ)備糖約有100萬噸。國庫安全庫存應(yīng)能保持國內(nèi)一個(gè)季度的白糖用量，約為400多萬噸，而目前僅有100萬噸，對國庫來說收儲(chǔ)壓力巨大。考慮到2010-2011榨季白糖產(chǎn)量可能在1100萬噸左右，進(jìn)口白糖數(shù)量萎縮的可能性較大，國庫需要有一定的安全庫存，白糖總供給量與消費(fèi)量1461萬噸之間約有200萬噸的差額。

　　果葡糖漿是白糖最佳替代品

　　目前國內(nèi)淀粉糖穩(wěn)定增長。食糖包括甘蔗糖、甜菜糖和淀粉糖三類。我國食糖消費(fèi)已進(jìn)入以甘蔗糖為主、甜菜糖為輔、淀粉糖為補(bǔ)充的消費(fèi)格局。淀粉糖是利用淀粉含量高的玉米為原料，經(jīng)過酸法、酸酶法或酶法制取的糖，包括麥芽糖漿、麥芽糊精、葡萄糖、果葡糖漿以及部分低聚糖。

　　淀粉糖是短期應(yīng)對白糖供需缺口的重要補(bǔ)充。甘蔗糖受土地資源、水利、勞動(dòng)力等資源制約，增長幅度有限。甜菜糖是未來實(shí)現(xiàn)食糖自給的希望所在，其采收最易實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，但目前受品種、機(jī)械、特別是大豆除草劑等因素影響，短期增長較難實(shí)現(xiàn)。2009年全國淀粉糖產(chǎn)量為818萬噸，2010年淀粉糖增長率約為13%，產(chǎn)量將超到920萬噸。

　　淀粉糖2010年產(chǎn)量約為900多萬噸，每年增長約10%，主要原料玉米2010年產(chǎn)量為1.587億噸，同比增長2260萬噸，并明年計(jì)劃進(jìn)口200萬噸-300萬噸，供應(yīng)較為充足，價(jià)格穩(wěn)中有升預(yù)計(jì)增長10%。淀粉糖主要分布在北方玉米主產(chǎn)區(qū)的山東、河北、吉林等地，2009年山東所占份額為58%左右。山東西王集團(tuán)以葡萄糖、果糖為主，保齡寶以果葡糖漿、低聚糖為主，山東龍力以低聚木糖、木糖醇為主，魯洲生物科技以麥芽糊精、麥芽糖漿、低聚糖為主。

　　國家適度放松對玉米深加工制糖行業(yè)的審批條件。國家發(fā)改委2007年發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)玉米深加工業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》對玉米深加工行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)行嚴(yán)格審查，意在嚴(yán)格控制玉米深加工過快增長，實(shí)現(xiàn)飼料加工業(yè)和玉米深加工業(yè)的協(xié)調(diào)發(fā)展，保障國家食品安全。2010年糖價(jià)飛漲，為補(bǔ)充白糖供需缺口，適當(dāng)放松作為食糖補(bǔ)充的淀粉糖及用作食品配料的多元醇（糖醇）的產(chǎn)能擴(kuò)張審批條件。

　　2008年我國淀粉糖多以技術(shù)含量較低的麥芽糖漿為主。隨著技術(shù)進(jìn)步和新產(chǎn)能擴(kuò)張，高純度的葡萄糖、果糖、果葡糖漿以及各種低聚糖的占比有所提升。

　　淀粉糖中果葡糖漿為蔗糖的最佳替代品。以蔗糖的甜度值記為100，各產(chǎn)品與蔗糖相比較，果糖的甜度最高，其次是果葡糖漿、結(jié)晶葡萄糖，麥芽糊精的甜度最低。計(jì)算各產(chǎn)品的甜度成本，即為單位價(jià)格／（干物質(zhì)含量×完全替代蔗糖的甜度系數(shù)），如75%果葡糖漿F42的甜度成本為2900/（0.75×0.95）=4070，其為蔗糖甜度成本的59%。由此可見，在蔗糖價(jià)格高漲時(shí)，果葡糖漿有絕對的價(jià)格優(yōu)勢。

　　果葡糖漿與蔗糖用途略有差別。相對于蔗糖，果葡糖漿其產(chǎn)量和應(yīng)用范圍略小，但果葡糖漿的風(fēng)味有點(diǎn)類似天然果汁，具有清香、爽口的感覺。另外，其在40℃以下時(shí)具有冷甜特性，甜度隨溫度的降低而升高，并有較好的吸水性，故其在飲料、面包、乳制品等食品中有較顯著的優(yōu)勢。

　　果葡糖漿的價(jià)格原料玉米價(jià)格關(guān)聯(lián)度較高，也與替代品白糖價(jià)格有較大關(guān)系。由于果葡糖漿的數(shù)據(jù)比較少且比較亂，為保持?jǐn)?shù)據(jù)一致性，現(xiàn)只取河北辛集市康欣糖業(yè)有限公司在食品商務(wù)網(wǎng)上公布的F42型果葡糖漿的價(jià)格數(shù)據(jù)，與鄭州糧食批發(fā)市場的現(xiàn)貨玉米價(jià)、柳州白糖現(xiàn)貨價(jià)進(jìn)行比較。白糖價(jià)格波動(dòng)性較大，玉米價(jià)格波動(dòng)較為平穩(wěn)，F(xiàn)42型果葡糖漿價(jià)格與玉米價(jià)格相關(guān)性較大。

　　目前我國果葡糖漿產(chǎn)能分布較為分散，主要受運(yùn)輸半徑（500km）限制，但隨著價(jià)格越來越高，并不排除運(yùn)輸半徑的擴(kuò)大。2010年國內(nèi)果葡糖漿企業(yè)都在滿負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)量約為150萬噸，僅山東周邊就有40多萬噸的產(chǎn)量。為解決白糖的供需缺口并抑制白糖價(jià)格飆漲，國家放松了玉米淀粉糖產(chǎn)能擴(kuò)張的限制，今年開建的果葡糖漿企業(yè)有武漢中糧生物科技一期的10萬噸2011年投產(chǎn)，二期的10萬噸2013年投產(chǎn)。

　　預(yù)計(jì)2011年白糖價(jià)格波動(dòng)范圍在5500元-6500元/噸，果葡糖漿的價(jià)格優(yōu)勢較為顯著。在玉米價(jià)格微漲、果葡糖漿需求旺盛的條件下，2011年淀粉糖按10%的增長率計(jì)算，產(chǎn)量可達(dá)1000萬噸左右。果葡糖漿增長率約15%左右，產(chǎn)量可達(dá)170多萬噸。果葡糖漿可能將提價(jià)10%以上，有望成為為白糖供需缺口提供重要補(bǔ)充。

　　綜合以上分析，在白糖供需存在缺口的局面下，由于果葡糖漿是白糖最佳替代品，生產(chǎn)果葡糖漿的相關(guān)企業(yè)有望受益。就與糖業(yè)相關(guān)的股票來看，給予南寧糖業(yè)“審慎推薦”評級，給予保齡寶“強(qiáng)烈推薦”的評級。